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      股票多元回归分析案例讲解鸡年要防黄鼠狼

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      在3月16日举办的2017年铁矿石国际市场研讨会上,现任敦和资管宏观策略总监的徐小庆从专业的角度分析了CPI、PPI的关系,也阐明了M1与M2所呈现的情况。他还从流动性、需求端、供给端对经济性的影响也作了阐述,对行业的发展和预判起到非常好的引领作用。

      “我对今年的看法就是大家都乐观的时候要谨慎,大家都悲观的时候要乐观一点,所以我把自己定义为滑头,就是现在这个市场我既不属于多头,也不属于空头。”徐小庆说。

      流动性担忧没那么大

      徐小庆指出, 今年的货币政策其实就是一个中性的姿态,它不同于过去两年是一个宽松的货币环境,但是它也不会像2007年到2008年大宗商品都是大牛市,那个时候通胀压力非常大,央行持续加息。

      如何看待当前通胀主要体现在工业品上面?

      徐小庆表示,CPI在过去两个月实际上是低于市场预期的。2月份0.8%,当然跟春节有关系,但是如果把1、2月份合计起来看,平均水平只有1.6%,这个水平和今年年初认为CPI会到3%甚至到3%以上有很大的差别。

      他表示,PPI在2月份已经达到7.8%,几乎是历史最高水平。过去我们在经济过热的时候PPI也就是在7%-8%,最多到10%,仅看工业品的走势,中国经济已经进入过去繁荣阶段的表现了,但再看CPI,过去经济繁荣的时候,CPI在5%以上,也就是说7%-8%的PPI应该对应5%-7%的CPI,这是过去两者的对应关系。

      为什么CPI现在还不到2%?要把这个问题讲清楚,才能理解当前价格的上涨到底是靠什么在驱动。本身这个问题也是对工业品价格上涨的一个内在机制上的认识。

      徐小庆指出,CPI中非食品价格跟着PPI上涨,最典型的是家电企业,受到PPI上涨影响,但食品价格却异常疲弱。食品价格没有通胀而是在通缩。春节后我们看到的高频数据,还有猪的存栏量增长对猪价格的影响,CPI中食品价格在未来几个月仍然会处在通缩的区域,而不会很快转正。

      中国的CPI最大的波动贡献是来自于食品,不是非食品。过去中国通胀高的时候,CPI在5%以上的时候它的食品价格都是在10%到20%的涨幅。在每次工业品大涨的时候,食品涨得更多,涨幅甚至超过了工业品,也就是说,在一个需求驱动的经济过热和通胀的过程中,食品价格从来都是不缺席的。这很难从猪周期的角度来解释,人们通常可能会从猪的周期来判断涨跌,但食品周期在过去经济冷热的阶段,表现和工业品周期基本是一致的。

      徐小庆表示,这次食品没有表现和CPI同步上涨,这种背离在过去是非常少见的。这本身反映了当前价格的上涨,还很难说它是转向了需求驱动。

      供给收缩对工业品的推动,徐小庆认为已经结束了,后面如果工业品再上台阶,它需要靠需求拉动。从食品价格、工业品价格的背离看,其认为目前很难讲总需求已经出现显著的扩张,在1997年到2002年的时候,工业品也是上涨的,但是食品价格是下跌的,当时也是食品价格表现不如工业品,原因就是因为那个时候工业品价格上涨在很大程度上跟去产能、去杠杆带来的供给收缩有关系。

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